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百年诺贝尔基金运作模式探析

发布时间:2018-07-06    来源:《世界教育信息》2018年第12期
导读
雄厚的资金是诺贝尔奖兴盛百年的重要基础之一。诺贝尔奖的原始资金来自诺贝尔先生捐赠的遗产,其奖金能够持续百年得益于诺贝尔基金会对原始资金的永续投资运作,这也是国外众多大学永续型基金的运行模式。文章以诺贝尔基金会为研究对象,考察其在本金保值、投资管理、奖金支取等方面的策略,并从中总结诺贝尔奖永续运作的若干启示。
  一、引言
 
  诺贝尔基金会前执行总裁迈克尔·索尔曼(Michael Sohlman)曾将诺贝尔奖称为“智力的奥林匹克”[1]。然而,同为世界上备受关注的盛事,诺贝尔奖与现代奥林匹克运动会的经费使用却截然不同。现代奥林匹克运动会每4年举办一次,向获胜者授予奖章,不发放奖金,相关运营费用通过第三方赞助及出售转播权获取。诺贝尔奖则不然,百余年来,除因战争等因素中断过外,诺贝尔奖每年颁发一次,且不仅授予奖章,还颁发丰厚的奖金。自1901年首次颁奖以来,诺贝尔奖的奖金数额发生了很大变化,但总体而言都是相当不菲的数目。例如,2012年我国作家莫言荣获诺贝尔文学奖,奖金为800万瑞典克朗(约合750万人民币)。
  2016年12月10日,在斯德哥尔摩举行的2016年诺贝尔奖颁奖典礼上,诺贝尔基金会向诺奖得主送出总计4000万瑞典克朗(约合3036万人民币)的奖金支票。这一数额,已经大大高于诺贝尔遗嘱中捐赠给基金会的3100万瑞典克朗。从1901年到2016年,经历两次世界大战、多次经济危机,诺贝尔基金会是如何管理诺贝尔先生的遗产,实现百年长青的?
  诺贝尔奖的原始资金是“炸药之父”阿尔弗雷德·诺贝尔(Alfred Nobel)先生所捐赠的约3100万瑞典克朗的遗产,截至2015年底,这笔资金已经使用了115年,累计颁奖573项,累计获奖900人次[2],基金市值已达40.65亿瑞典克朗(约合31亿人民币)。通常来说,由捐赠设立的基金可分为两种模式——花费型(expendable)和永续型(endowed)。花费型基金的本金可以立刻或在一定期限内用尽,永续型基金(endowment)的本金则不能直接花费,而是用作投资以获取收益,再从收益中提取所需花费。诺贝尔先生的遗产捐赠是典型的永续型基金,诺贝尔基金会用这笔巨额本金进行投资,并将所获收益用于发放奖金和支付行政开支。
 
  二、诺贝尔基金的运作模式
 
  (一)诺贝尔先生的遗产捐赠
  诺贝尔先生不仅是瑞典著名的化学家,而且是工程师、发明家、企业家。他一生拥有355项专利,并以此在20个国家设立了近百家工厂[3]。1896年,诺贝尔先生去世,根据他的遗嘱,除去留给家族及其他个人的财产外,其余可变现财产用来成立一个基金,由遗嘱执行人投资于“安全证券”(safe securities),每年将投资收益以奖金的形式给予上一年在物理、化学、生理学或医学、文学、和平这5个领域为人类作出最杰出贡献的人[4]。诺贝尔先生的遗产总净值超过3100万瑞典克朗,这在2014年10月相当于17亿瑞典克朗(约合14亿人民币)。[5]
  (二)诺贝尔奖的奖金金额
  诺贝尔奖包括5种奖励类别,虽然涉及的领域不同,但奖金金额相同,且均由诺贝尔基金会提供。自1969年起颁发的经济学奖的金额与其他5种奖项保持一致,但是由瑞典央行单独提供。表1详列了1901-2015年诺贝尔奖的奖金金额,图1显示了历年奖金金额与初始奖金金额的实际价值比率,即剔除通胀因素后的金额比率。该比率的具体算法为:将表1中的奖金金额统一调整到2015年底的瑞典克朗价值,再以调整后的1901年奖金金额为基准,计算比率。
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  诺贝尔先生的初衷是,奖金应保证获奖者在20年没有其他收入的情况下也能继续其研究。1901年,约15万瑞典克朗的奖金正好相当于当时一位教授20年的工资。其后百年中,随着投资收益、经济状况、货币价值的变化,奖金金额和价值出现了较大变动。1919年的奖金实际价值仅为1901年的28%,为历年比率的最低水平,此后奖金金额经历了20多年的升降波动,1923年奖金的名义价值降至历史最低点。从1949年开始,奖金的名义价值逐年增长,但因通货膨胀的存在,奖金的购买力仍大幅低于1901年的水平。1969年第一次颁发诺贝尔经济学奖时,奖金金额为37.5万瑞典克朗,剔除通胀因素后,其价值仅为1901年奖金的37%。直到1991年,诺贝尔奖金额达到600万瑞典克朗,这才与90年前首笔奖金的实际价值相当。
  随后,诺贝尔奖金连年上涨,2001年,诺贝尔奖百年华诞时,奖金首次达到1000万瑞典克朗,约为原始奖金实际价值的1.5倍,成为历史最高比率。2012年,诺贝尔奖金的名义价值出现了1949年以来的首次下降,从持续了11年之久的1000万瑞典克朗降到800万瑞典克朗。然而,不论是十几万还是一千万,在相应的年代,诺贝尔奖金都是一笔非常可观的经济奖励,而且这样的资金奖励每年都有,哪怕由于战争等原因中断颁奖,诺贝尔奖金仍是保留的。
  (三)诺贝尔基金会的投资架构和人员设置
  1900年,瑞典国王颁布了《诺贝尔基金会章程》(Statutes of the Nobel Foundation),诺贝尔基金会随之成立。该基金会是一家私立机构,受托保护诺贝尔先生遗嘱中指定的授奖机构的利益,并对外代表诺贝尔机构,主要负责出版报告、组织宣传活动、举行颁奖仪式等。然而,诺贝尔基金会不参与诺贝尔奖的评选过程,也不决定最终的获奖者。基金会的职责是以一种能够保护奖项本身及评奖过程财政基础的方式管理其资产[8],因此,诺贝尔基金会在制定投资政策时把基金的保值、增值作为首要考量因素。
  诺贝尔基金会的投资架构中,五个部门各司其职(见图2)。理事会(Board of Directors)接受托管人(Trustees)的委托,负责基金会的财务管理和行政管理。在财务方面,理事会负责制定资产管理框架,包括确立基金会投资政策的基本方向,规定资产管理的监督原则和道德准则,根据收益与风险评估设定资产类别的配置比例,决定投资组合在瑞典国内和国外的配置比例。在行政方面,理事会负责制定议事法则,包括理事会、执行总裁和基金会其他员工的工作条例,同时负责组织在斯德哥尔摩举行的授奖仪式。
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  投资委员会(Investment Committee)成立于2011年,以理事会制定的原则和指令作为总纲领,在理事会的授权范围内进一步细化资产配置、管理机制、经理人选等事宜[9]。其一,资产配置。投资委员会在理事会设定的资产配置区间内,根据市场行情调整配置比例以及在不同国家和地区的投资。其二,管理机制。投资委员会对管理策略的决策和运用。例如,股票投资中购买成长股还是价值股,债券投资中如何进行利率风险与信用风险的对冲。其三,经理人选。投资委员会需要尽职考察经理人的投资背景,与其协商报酬方案和工作方法。  
  国际顾问委员会(International Advisory Board)也成立于2011年,主要为理事会提供财务和品牌战略方面的指导与帮助。审计组(Auditors)负责审查基金会的报表是否符合相关会计准则以及理事会的管理工作是否符合《基金会法》(Foundations Act)和《诺贝尔基金会章程》。每年2月底前,理事会向审计组的主席提交上一年的年度工作报告,审计人员在当年4月1日前完成审查工作并将审计报告反馈给理事会,同时呈至基金会托管人。
  从人员设置来看,托管人共有25名,由下述四个颁奖机构选出——瑞典皇家自然科学院选出10人,卡罗琳医学院、瑞典文学院、挪威诺贝尔委员会分别选出5人,并在所有托管人中产生1名主席。
  理事会共有9人,包括7名正式成员和2名代理成员,均为瑞典或挪威公民,任期2年。理事会从内部推选出1名主席、1名副主席、1名执行总裁。执行总裁通常需要具备良好的法律和行政管理背景,而随着20世纪中叶以来基金会的投资策略愈发开放,丰富的理财经验和国际关系则成为胜任该职位的重要因素。
  投资委员会共有7人,包括1名主席和1名首席投资官。投资委员会中既有来自基金会理事会的成员,也有来自机构外部的专家。
  审计组最初只有5人,1名主席由政府任命,另4名成员分别由四个颁奖机构任命。从1955年起,审计小组扩大到6人,新增的1名审计员由基金会托管人任命,且必须是法定的公共会计师(authorized public accountant)。所有审计人员均不在上述的其他部门任职,以保证审计工作的独立和公正。
  (四)投资历史
  根据诺贝尔先生的遗嘱要求,诺贝尔基金只能投资于“安全证券”,这在当时被解读为瑞典国内外的债券(bonds)和贷款(loans)。这类投资能够获得固定收益,且具有可靠的保障。股票和房地产则不在基金会考虑范围内,尤其是股票,在当时被认为是极具风险和投机性的资产类别。然而,这种过于保守的投资方式不久就给诺贝尔基金的投资管理带来巨大困难,逐渐加重的税负致使原本投资收益就微薄的基金难以支撑下去。1922年,诺贝尔基金会的估税额达到峰值,超过了预留给下一年的诺贝尔奖金的总和,这直接导致1923年奖金金额降至历史最低点。
  诺贝尔基金会在1946年获得了瑞典政府授予的免税资格,基金会的本金规模开始出现长期增长。1953年,瑞典政府进一步放宽政策,诺贝尔基金会得以自由地投资股票和房地产这些曾一度被列入禁区的资产类别。同年,美国政府也认可了诺贝尔基金会在美国进行投资的免税资格,由于当时基金会的海外投资大部分在美国,因而美国政府的这一举措对诺贝尔基金的保值增值意义十分重大。在税收免除政策和自由投资政策的双重作用下,诺贝尔基金会的投资管理从被动转为主动,并成功扭转了基金减值的趋势。[11]
  与诺贝尔奖金的金额一样,诺贝尔基金的实际价值波动也比较大。图3显示了1975-2015年诺贝尔基金的历年市值与1901年初始市值的实际价值比率。剔除通胀因素,诺贝尔基金的实际价值在20世纪80年代中期恢复到初始水平,此后再没有低于这一水平。虽然经历过几次经济危机的冲击,2015年底基金的实际价值仍较初始市值翻了一倍多。
  
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  (五)投资策略
  诺贝尔基金会好比一个投资公司,投资策略对于实现基金的保值增值至关重要,这涉及投资目标、资产配置、风险管理等。诺贝尔基金会的投资目标是在风险足够分散的基础上实现至少3.5%的年均实际回报率,这是基于基金会约3%的长期预估成本而设立的。投资组合每年的目标配比不尽相同,例如,股票、债券、另类的目标配比在2011年为50:20:30,在2012年为55:20:25,都各有±10%的浮动空间。
  2007-2015年,诺贝尔基金会实际的资产配置情况如表2所示。这9年中,虽然股票投资一直居于主要地位,但占比总体呈下降趋势,尤其在全球经济遭到重创的2008年,其股票资产大幅收缩。相比而言,另类投资(尤其是对冲基金)的比例增长明显,至2015年已与股票基本持平,成为组合中重要的资产类别。值得注意的是,这些变化不仅是资产市值本身的变动,其背后也有诺贝尔基金会资产配置策略的改变,如在上文提及的目标配比中另类投资的重要性已经凸显。这并非个例,美国一流大学永续型基金等机构投资者很早就发现了另类投资的潜力,如在耶鲁大学首席投资官大卫·史文森(David Swensen)推行以股权投资为导向、组合充分分散化、大胆投资另类资产的模式下,30年来该校永续型基金增值显著,业绩遥遥领先于同行[13]。2014-2015年,诺贝尔基金会在增持对冲基金的同时新增了可转换债券的投资,这不仅提高了另类资产的总体占比,也丰富了组合的资产类别。

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  从表2中还可看出,2007-2015年,诺贝尔基金会在瑞典国内和国外投资的变化。就股票而言,美国市场一直是投资重点,瑞典国内股票投资比例较为稳定。2012年的最大变化是将部分美国股票和全部日本股票投资转到新兴市场,2015年更是大幅减持美国股票。就债券而言,瑞典国内债券投资比例下降了近50%,并一直持有适量外国债券。对国外投资的重视,体现了诺贝尔基金会在全球进行分散投资的理念。
  在风险管理上,诺贝尔基金会注重基金的长期现金流状况和风险敏感度,这有利于基金会制定以清偿能力为导向的措施,以应对2008年银行业崩溃之类的意外事件。审计组每年会对基金会所投资的有价证券进行至少一次的全面审查。总体来看,通过分散化和均衡多种资产的组合投资方式,基金得到了较好的风险控制。
  (六)投资业绩
  诺贝尔基金会每年都会将基金投资回报与主要指标进行对比。长期业绩是在五年平移基准(moving five-year basis)上与其他的北欧资产管理人的投资回报进行比较。短期业绩所参照的基准组合(benchmark portfolio)包含股票、债券和另类投资三类资产,选用的指标及比例会适时调整。
  2001-2011年,诺贝尔奖金的水平维持在1000万瑞典克朗,但该时期的投资业绩并不乐观,2008年全球金融危机的冲击使得情况更为糟糕,基金的平均投资回报只有1.5%~2%。2011年底,诺贝尔基金会的投资基金市值为29.7亿瑞典克朗,较2007年缩水18%[16]。逐年增加的开支已经超过了基金的投资收益,执行总裁海肯斯坦表示,如果安于现状,基金会仍能维持30年,但诺贝尔奖是一个永恒的事业,相关人员应对此有所反应[17]。2012年,诺贝尔基金会下调诺贝尔奖金至800万瑞典克朗。
  与此同时,诺贝尔基金会也通过多种方式改善财务状况,以期将奖金重新提高。在人员方面,自2011年起,基金会逐步将投资经理从35人减少至20人左右,因为相关评估显示,保留更少的经理人照样能够实现风险分散,且更便于管理。基金会还成立了一个由瑞典金融学家组成的委员会,帮助决定投资组合的分配。在项目方面,基金会计划将投资对象从40个精简到20~25个,并优先考虑投资手续费较低的基金[18]。在成本方面,基金会欲将颁奖晚宴的开销缩减20%。[19]
  除了投资获得收益以外,诺贝尔基金会也获得了一些奖励和捐赠[20]。1961年,巴尔赞国际基金会将其第一笔奖金100万瑞士克朗颁给诺贝尔基金会,以恭贺诺贝尔奖成功运作60年。1985年,日本科技基金会和稻盛基金会在各自的首届颁奖仪式上分别授予诺贝尔基金会5000万日元(特别奖)和4500万日元(京都奖)。2010年,韩国荷马奖在庆祝颁奖20周年时,推选了诺贝尔基金会和诺贝尔基金会权利协会作为该奖的获得者。
  (七)奖金及管理费用
  就诺贝尔奖金的提取而言,基金会的投资收益中,至少有60%被作为五个奖项的奖金,余下收益用来支付各颁奖机构员工及基金会员工的薪资、资助颁奖典礼等。具体来说,每年诺贝尔基金会主要基金投资净收益的10%将作为公积金继续投资,余下的90%分为五等份交给各颁奖机构。各机构得到相应钱款后,扣除25%作为评奖费用和诺贝尔研究所的经费,剩余75%为当年各项诺贝尔奖的金额。
  按照诺贝尔先生的遗愿,只有基金会的直接收益,即利息和分红,才能用作诺贝尔奖金,而来自股份管理的资本利得不能用于诺贝尔奖金。从2000年开始,在不影响基金会的长期授奖能力的前提下,诺贝尔基金会可以将出售资产所得的收益用于发放奖金及日常开支。此外,诺贝尔基金会还设有应急储备资金(reserve fund),即使在连续两年都没有获得投资收益这种几乎不可能出现的极端情况下,基金会仍能照常发放奖金而不必消耗本金。
  1968年,瑞典央行在其300周年庆之际向诺贝尔基金会捐赠了一笔巨款,并设立纪念阿尔弗雷德·诺贝尔瑞典银行经济学奖(The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel)。该奖的评选标准及授奖流程与原先的诺贝尔奖项一致,有媒体简称该奖项为“诺贝尔经济学奖”。经济学奖金不由诺贝尔基金会提供,而是由瑞典央行赞助与当年诺贝尔奖金相同的资金。此外,瑞典央行还需额外支付诺贝尔基金会等同于当年奖金额65%的资金,以弥补瑞典皇家自然科学院评选经济学奖的费用及基金会为此产生的管理费用。
 
  三、启示
 
  如今,国际上已有越来越多的科学奖励涌现。如2012年,俄罗斯富翁尤里·米尔纳(Yuri Milner)创立了“科学突破奖”,每位获奖者可得到300万美元的奖金,根据2015年1月汇率,这相当于诺贝尔奖金的3倍。有“日本诺贝尔奖”之称的“京都奖”是由日本实业家稻盛和夫于1984年捐资设立的国际性奖项,获奖者可获得5000万日元奖金,约合40万美元。我国国务院于2000年设立了“国家最高科学技术奖”,每名获奖者的奖金为500万元人民币,其中450万元用作科研经费,50万元为获奖人个人所得。由香港著名电影制作人邵逸夫创立的“邵逸夫奖”自2004年颁奖,奖金为100万美元。由台湾企业家尹衍梁捐助成立的“唐奖”于2014年首次颁发,奖金为5000万元新台币,约合160万美元。然而,纵使在全球范围内有如此多的科学评奖,诺贝尔奖依然保持了其最具影响力且知名度、权威性最高的独特地位。一百多年的持续运作是十分重要的原因,而为评奖活动不断注资的诺贝尔基金会正是诺贝尔奖百年运作的资金动力之源,它还将支持诺贝尔奖继续运作下去。
  第一,采用永续投资的运作模式。诺贝尔先生捐赠的原始资金固然雄厚,但如果直接用来发放奖金,那么资金终有一天会被耗尽,也就不可能支持诺贝尔奖延续至今。事实上,诺贝尔基金会的运作方式是,遗产捐赠并不直接用来发放奖金,而是作为本金进行投资运作,并仅从每年的投资收益中提取奖金,如此才使得诺贝尔先生的捐赠惠及更多后人。
  第二,注重投资本金的长期保值。对于永续型基金来说,通过将投资收益的一部分归入本金进行再投资,可以有效地帮助本金抵御通货膨胀。另外,虽然政府机构没有向诺贝尔基金会直接捐赠,但是政府的免税政策对于这样一个非营利组织是莫大的财政支持,尤其对于本金的保值起到了重要作用。
  第三,贯彻与时俱进的投资策略。诺贝尔基金会能够根据市场行情及时调整投资策略,挖掘新的投资增长点。从最初的只投资固定收益证券到投资股票和房地产市场,再到对私募股权和对冲基金等另类投资的重视,并由瑞典国内投资转向全球资产配置,诺贝尔基金会不断地开拓能够带来更高回报的投资领域,并结合内外部管理更好地控制风险和实现增值。
  第四,实现投资与评奖两大管理职能的分离。诺贝尔基金会专注于基金的投资运作,从而提供资金支持评奖永续进行,而奖项得主遴选的具体流程则由各评奖机构落实。这两个职能都需要具备专业背景的人士负责,投资工作由专业投资人员操作,评奖工作则由科学家开展。这样的职能分工和人员配置,保证了评奖的公正性和专业性。
  第五,形成稳定的奖金提取方式与长期的费用安排。投资和评奖都必然产生管理费用,诺贝尔基金会在分配投资收益时已充分将奖金和各类管理费用考虑在内,并在基金会成立时就形成了较为稳定的财务预算体系。对支出和费用的长期打算也巩固了诺贝尔奖长久运行的资金基础。
  以诺贝尔先生的遗产捐赠为起点,诺贝尔基金会从守足财、理好财、散准财这三个方面严格把关资产管理,走出了一条永续型基金之路。诺贝尔奖具有极高的关注度,但从实际价值来看,诺贝尔基金约合14亿元人民币的原始资金在当今并不算非常高。当前,我国的企业和个人捐赠不断增加,大额捐赠屡现,如2014年我国捐赠超过1亿元的个人就有24位,而且捐赠多集中于高等教育等公益领域[21]。我国的基金会从20世纪80年代兴起,截至2015年2月,基金会总数已达4268家[22]。然而,由于时间较短,我国的基金会在项目运作、资金管理等多个方面尚处于探索阶段,难免有不足之处。例如,近年来,关于中国慈善机构的一些丑闻让很多人心存疑惑,担心自己的捐赠被挪作他用甚至浪费[23]。借鉴诺贝尔基金会的永续理财经验,有助于将我国的基金会做成永恒的事业,让捐赠资金年复一年高效地发挥作用。
  注释:
  ①此处的基金市值均为包含诺贝尔基金会自有房产(directly owned properties)的基金总市值。自有房产即诺贝尔基金会在斯德哥尔摩和奥斯陆所拥有的两处行政办公楼。另外,由于数据缺失,此处仅显示1975年以后的比率情况。
  ②自2013年起,另类投资中的私募股权被计入股票投资中,为便于比较,此处已将2013-2015年的数据按照其他年份的划分方式进行了统一调整。各类资产的比例均以当年12月31日的市值为准。
  参考文献:
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  [4]Nobel Media AB. The Will[EB/OL]http://www.nobelprize.org/alfred_nobel/will/,2015-10-20.
  [5]中国新闻网.日媒:诺贝尔奖得主获奖时机不同奖金亦有变化[EB/OL]. http://www.chinanews.com/gj/2014/10-11/6666075.shtml,2016-10-20.
  [6][7][12]The Nobel Foundation.The Nobel Prize Amounts[EB/OL].https://www.nobelprize.org/nobel_ prizes/about/amounts/index.html,2016-03-30.
  [8]The Nobel Foundation. The Nobel Foundation Annual Report 2013[R]. Stockholm: The Nobel Foundation, 2014.
  [9][14]The Nobel Foundation. The Nobel Foundation Annual Report 2011[R]. Stockholm: The Nobel Foundation, 2012.
  [10][15]The Nobel Foundation. The Nobel Foundation Annual Report 2015[R]. Stockholm: The Nobel Foundation, 2016.
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  [13] 史文森.张磊, 杨巧智, 译.机构投资的创新之路[M].北京: 中国人民大学出版社, 2010:1-6.
  [16]The Nobel FoundationTHE NOBEL FOUNDATION. The Nobel Foundation Annual Report 2012[R]. Stockholm: The Nobel Foundation, 2013.
  [17]Alder T, Magnusson N. Nobel Prize to Get Hedge Fund Boost After Awards Sink 20%[EB/OL].http://www.bloomberg.com/news/2012-12-03/nobel-prize-money-to-get-hedge-fund-boost-after-awards-sink-20-.html,2015-09-12.
  [18]Tseng N-H.投资不力,诺贝尔奖金大幅缩水[EB/OL].http://www.fortunechina.com/investing/c/2012-06/18/content_103889.htm,2015-09-12.
  [19]Magnusson N, EK V. Nobel Foundation Seeks Charity as Hedge Funds Aren’t Enough[EB/OL].http://www.bloomberg.com/news/2013-10-16/nobel-foundation-seeks-charity-as-hedge-funds-prove-inadequate.html,2015-09-12.
  [20]Nobel Media AB. The Nobel Foundation: A Century of Growth and Change[EB/OL]. http://www.nobelprize.org/nobel_organizations/nobelfoundation/history/lemmel/,2015-08-15.
  [21]中国公益研究院.《2014中国捐赠百杰榜》分析简报[R]. 北京: 北京师范大学中国公益研究院, 2015.
  [22]闫冰.公募基金会:在领跑过程中思考[EB/OL].http://www.gongyishibao.com/html/yaowen/7797.html,2015-08-15.
  [23]冯涛,程宝燕.个人捐赠参与学生资助影响因素的实证研究[J]. 教育与经济, 2016(6):64-69.

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